宏观形势的复杂性，特别是不同经济目标（控通胀、稳增长与调结构）之间可能存在冲突，形成了当前宏观调控政策的困境。这主要体现在三个方面：增长与通胀之间的冲突，控通胀与调结构之间的冲突，以及紧缩政策与金融风险之间的冲突。

增长与通胀之间的冲突。根据经典的菲利普斯曲线原理，产出正缺口扩大，就业增加，一定会带来通胀率的上升；相反，如果要压通胀，就要以产出缺口缩小甚至为负，以及失业率上升为代价。也就是说，稳增长与控通胀之间是有冲突的。比如，现在政府提出要考虑政策紧缩滞后效应以及其它因素的叠加效应，就是担心增长出问题，这使得压通胀面临“投鼠忌器”的尴尬：不能因为控制“胀”，而导致出现了“滞”。

控通胀与调结构之间的冲突。调结构要求要素价格调整。过去30年要素价格是压低的，因此，要素价格改革和调整实际上很多时候就是价格的调高，这会带来通胀压力。比如，工资调整，资源能源价格调整，都会带来类似的问题。考虑到通胀压力过大，要素价格调整可能会放缓。也就说，有利于结构调整的相对价格变化，也可能因为短期宏观稳定问题要暂时搁置。另外，我们也看到，前一段时间因为日本地震、国内电荒以及紧缩政策受到抑制的重工业增长，现在又缓过劲来了。6 月份轻重工业增速均有所加快，其中重工业增长更加明显（6 月份同比增长15.6%，5 月份为13.5%）。重工业增长的这种反弹是对整体经济增长的支撑，但也要注意，重工业一般是高能耗高污染的行业，其增速反弹不太符合结构调整的方向。近期九部委全面叫停电解铝项目，就体现出调结构的努力。

紧缩政策与金融风险之间的冲突。经济过热会加大泡沫风险。因此，理论上讲，紧缩政策会挤掉一部分泡沫，从而释放一定的风险。不过，挤泡沫是一个非常高难度的动作，弄不好会刺破泡沫，反而加大金融风险。当前中国就面临这一困境。首先，紧缩政策可能会提高房地产及其相关部门的风险。紧缩政策，一方面是压缩总需求，另一方面也是针对房地产等资产市场，希望房价有所调整。与房地产业相关的，有银行，也有地方政府。房地产调控会加大银行在房地产信贷方面的风险暴露。对地方政府而言，房地产调控会抑制土地出让量以及土地出让价格。数据显示，今年上半年，全国130个城市土地出让收入总额为7524亿元，同比下跌5.5%。土地出让收入排名前十的城市中，出现下跌的5个城市全部为一线城市或者发达的二线城市，同比降幅最大的为北京，降48.32%，降幅最小的为上海，降21.97%；而上涨的5个城市均为相对欠发达的二线城市。这将使得地方融资平台风险加大，即地方政府的还债能力受到削弱，因为房地产调控使得土地出让收入少了一大块。其次，货币紧缩特别是提高利率会加大债务负担。利率上升，使得负债成本增加。无论是地方融资平台风险还是一般的国企贷款风险都在增加。第三，紧缩导致经济下滑从而加剧债务风险。现在讨论较多的是地方债务，以及国家主权债务风险。实际上，中国的负债水平并不很高。考虑到中国现在有可以动用的资源，包括土地资源，国有企业，以及税收和公用设施项目稳定的收入流，应该能够应对。但问题在于，这些均要依赖于中国经济有一个平稳较快的增长。如果增长下滑过多，债务风险就会加剧，特别是债务占GDP比重会进一步上升。这是紧缩的另一个风险。

>>>阅读全文

滞胀成因的重新审视与中国的滞胀风险

摘要：

我们重新审视上个世纪七十年代西方国家滞胀的成因，发现：从经济基本面看，导致滞胀的因素主要有负向总供给冲击、总需求影响、以及劳动生产率下滑和实际工资刚性；从政策面看，导致滞胀的因素主要是货币波动与价格管制。以此来分析中国，我们认为：从经济基本面看，中国近期出现滞胀的可能性很小，但中长期面临增速放缓与通胀压力并存的局面；因此，在政策面上要妥善应对，谨防政策不当引致的滞胀风险。

关键词：滞胀，总供给冲击，政策风险，供给面效率

>>>阅读全文

　　去年四季度以来，随着经济恢复性增长，我国物价总水平呈上升趋势。2010年，消费者价格指数（CPI）超过了3%的年初预期目标，在11月份达到5.1%的高点。今年前两个月，CPI仍在4.9%的高位徘徊，3月份达到5.4%，创下自2008年8月以来的新高。保持物价总水平基本稳定已成为当前宏观调控的首要目标与重要任务。

　　一、引起本轮物价总水平上升的主要原因

>>>阅读全文

5月份物价水平再创新高。 究其原因是多方面的：

一是总需求在增长。根据最新统计数据，十一五期间我们的平均增速达到11.46%（不是官方此前公布的11.2%）。这些已经积累了通胀压力。而当前我们的经济增速仍然较快，特别是去年四季度冲得很高，带来通胀压力；

二是流动性过大，过去两年里发的货币过多，加上表外业务，社会融资量巨大，这些流动性正在逐步对物价产生影响；

三是国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀，以及美国定量宽松政策带来的全球过多流动性形成的通胀上行压力。但显然，输入性通胀不是根本；

>>>阅读全文

尽管国际货币基金组织因卡恩事件最近显得较为“混乱”，但这并不妨碍该组织的经济学家一如既往地“产出”。前几天就收到供职于IMF的一位朋友发来的文章（http://www.chinareform.net/2011/0603/26407.html），讨论美国何以不断地发货币却可以避免较高的通胀，因为有不少的流动性是被新兴经济体以积累外汇储备的方式吸纳了。文中还有很多精彩的观点（比如美国何以更关注核心通货膨胀而不是总体通货膨胀，美国债务违约风险有多大等），值得与大家分享。

全球通胀与美国债违约风险
作者：孙涛 国际货币基金组织经济学家
2011年06月03日　　来源：《中国改革》2011年第6期

摘要：在当前美元主导的国际货币金融体系下，美国的核心通胀率越低，低利率的时间越长，资本流出越多，新兴市场国家积累的外汇储备就越多；反之，新兴市场国家积累的外汇储备越多，美国越容易保持低核心通胀率，越有助于其经济复苏、就业增加、金融市场发展和稀释债务

>>>阅读全文

前几天去首尔开会，其中一个专题涉及到绿色经济、低碳经济和可持续发展。我其实并非这方面的专家，但也是赶鸭子上架，对于中国发展低碳经济发表了一通看法。其中有几点我认为很重要：

1）低碳发展是全球话语中的“政治正确”，发展中国家也要遵循；

2）低碳发展，作为一种新的增长模式，在全球范围会产生发展机会的再分配。

3）低碳发展要求中国未来创新点要更多注重提高资源能源效率，而非提高劳动生产率和资本生产率，尽管后者也很重要。

>>>阅读全文

4月份数据出来，通胀率还是很高，而工业增加值增长率有所回落。人们开始担心，如果继续压通货膨胀，就要采取进一步的紧缩政策（事实上，CPI数据公布之后，央行随即上调了存款准备金率），这么一来，会不会导致中国经济硬着陆呢？也就是说，尽管通胀可能得到了控制，但经济增速下得过快了。

就增长与通胀之间的关系而言，对硬着陆的担心不是一点道理没有。但从整个大势来分析，这种可能性很小。

首先，虽然我们一直在控通胀，但中国经济增长仍然没有受到太大影响，更谈不上重创。毕竟，四月份的数据仍显示，无论是消费，投资还是出口，都表现非常强劲。

其次，一季度的GDP增速还是在潜在增长率之上，产出缺口还为正，即便增速有所放缓，也是在合理区间内。

>>>阅读全文